極目新聞記者 徐蔚

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全面注冊制來了！2月1日，中國證監會就全面實行股票發行注冊制涉及的《首次公開發行股票注冊管理辦法》等主要制度規則草案公開征求意見。這標志著經過4年的試點后，股票發行注冊制將正式在全市場推開，開啟全面深化資本市場改革的新局面，為資本市場服務高質量發展打開更廣闊的空間。全面實行股票發行注冊制對投資者、上市公司有何影響，特別是投資者需要注意哪些方面？多位業內人士進行了解讀。

市場優勝劣汰機制將持續完善

根據證監會公布的信息，這次改革主要包括：完善發行承銷制度，約束非理性定價；改進交易制度，優化融資融券和轉融通機制；完善上市公司獨立董事制度；健全常態化退市機制，暢通多元退出渠道；加快投資端改革，引入更多中長期資金。同時，支持全國股轉系統探索完善更加契合中小企業特點的基礎制度。

武漢科技大學金融證券研究所所長董登新也針對性地提出兩個建議，一是取消網上市值配售的新股申購方式。在IPO環節，新股的定價和發行有一個重大的漏洞就是網上市值配售。在核準制下，新股定價受到了行政管制，使得新股中簽之后，能夠有可觀的收益率。為了照顧中小散戶投資者，監管層推出市值配售辦法，作為一種福利送給股民，這是核準制的結果。但在注冊制實施之后，新股的定價不再受行政的管制，而是完全市場化，打新將變成一種高風險的投資行為，新股中簽不再是穩賺不賠，上市即破發概率提高。

二是廢除重新上市條款。重新上市條款給退市制度帶來挑戰和破壞，讓那些已經退市的垃圾股要想重新上市，必須走IPO正道。國外市場沒有所謂重新上市的特殊條款，已經退市的公司如果想重新再回到市場，那么必須堂堂正正和其他普通企業走IPO流程，這是國際市場通行的做法，而不是像A股市場給予已經退市的垃圾股重新上市的優厚待遇。

對投資者甄別能力提出更高要求

本次改革借鑒科創板、創業板經驗，以更加市場化便利化為導向，進一步改進主板交易制度。主要措施：一是新股上市前5個交易日不設漲跌幅限制。二是優化盤中臨時停牌制度。三是新股上市首日即可納入融資融券標的，優化轉融通機制，擴大融券券源范圍。

需要說明的是，這次改革從主板實際出發，對兩項制度未作調整。一是自新股上市第6個交易日起，日漲跌幅限制繼續保持10%不變。主要考慮是，從實踐經驗看，主板存量股票及新股第6個交易日起波動率相對較低，10%的漲跌幅限制可以滿足絕大部分股票的定價需求。二是維持主板現行投資者適當性要求不變，對投資者資產、投資經驗等不作限制。

機構人士認為，全面注冊制對投資者的甄別能力提出了更高要求，有助于A股投資者結構進一步機構化和專業化。注冊制改革后，投資者面對的將是一個優勝劣汰更為嚴酷的市場。可以預計到大量不同類型的企業、尤其是成長型創新型企業將加速上市，這也會增加主動投資的選股難度，因為股票越來越多了，而且創新、成長型企業天然具有高風險特征，新的模式、新的技術和新的產業落地等也都難以照搬傳統經驗和過去模式，使得對于產業鏈的研究要求更為深入。這一環境對投資者的價值研判能力提出了相當高的要求。但另一方面，專業的投資能力將獲得更好的回報，也將使得機構投資者相對于指數整體的賺錢優勢更為明顯。

交易所依然要保持對標的企業篩選

值得注意的是，注冊制改革不是“放開不管”，證監會采取放管結合的改革。證監會表示，將充分考慮我國資本市場發展尚不充分、中小投資者占比高、誠信環境不夠完善的現實國情，加大發行上市全鏈條各環節監管力度。堅持“申報即擔責”原則，壓實發行人及實際控制人責任。督促中介機構歸位盡責，加強能力建設。加強發行監管與上市公司持續監管的聯動，規范上市公司治理。以“零容忍”的態度嚴厲打擊欺詐發行、財務造假等違法違規行為，切實保護投資者合法權益。

浙江大學國際聯合商學院數字經濟與金融創新研究中心聯席主任、研究員盤和林接受極目新聞記者采訪時表示，注冊制的本質還是降低上市公司的IPO門檻，所以主要支持是在融資方面，而在其他方面的作用是間接的，比如融資轉化為研發開支，比如IPO后獲得更高的品牌知名度，但主要還是帶來融資支持。

就像一個超市賣產品一樣，需要有熱門商品和冷門商品。當前注冊制之后，交易所依然要保持對標的的篩選，要增加熱門商品的供應量以吸引人氣，有傾向的提高新經濟、龍頭企業的IPO力度，增加熱門股票供給力度。同時對普通企業，提高信披質量要求，讓IPO的企業質量達到基本水平。與此同時，注冊制應該和退市制度相輔相成，要打造能上能下，優勝劣汰的市場篩選機制，防止劣幣驅逐良幣。

注冊制對于現有公司的影響是不確定的，要看新上市公司的質量，如果新上市公司質量很好，投資人追捧，大量投資人進入市場，是有利于現有公司市值提升，反之，則會讓市場現有流動性稀釋。投資者選取公司要從公司基本面出發，從行業、經營能力管理能力出發，搜集更多的企業信息來支持投資決策。

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