中新財經2月16日電? （作者 唐軍 中泰證券研究所金融工程首席分析師 李迅雷 中泰證券首席經濟學家）隨著美聯儲退出量化寬松(QE)和加息的態度越來越明確，市場上有大量研究聚焦在美聯儲歷次收緊對資產價格的影響，筆者則從兩個不尋常的現象說起，聚焦于分析本輪美聯儲收緊面臨的宏觀背景有何不同，以及對經濟和資產價格的影響有何不同。

從現象上看，筆者認為本次美聯儲收緊預期形成后至少有兩個表現與過去明顯不同，現象一是利率開始抬升時，美股比黃金更敏感；現象二是美國加息中國降息的情況下，人民幣兌美元竟然升值。

現象一反映的市場預期可能是美國高通脹以及未來利率上行幅度大，而經濟復蘇的力度可能較弱。美股在利率上升初期，風險溢價還并沒有接近0時就如此敏感，可能反映了市場對高通脹壓力下未來利率上行幅度的擔憂。而美聯儲收緊和利率上行主要基于通脹壓力而非經濟復蘇，這也使得美股更加敏感。同樣，黃金的美元價格由美國實際利率(名義利率-通脹率)決定，黃金對利率上升不敏感也直接反映了對高通脹的預期。

現象二則可能預示著美元的吸引力有所下降，美元的地位和吸引力可能有所動搖，這意味著本輪美聯儲收緊帶來的美元回流力度可能不如以往。

上面兩個不同尋常的現象背后是本輪美聯儲收緊面對的宏觀背景與過去有四個區別：一是美國面臨的通脹壓力遠大于上一輪；二是美國面臨的經濟和就業形式更復雜；三是美元的吸引力有所下降；四是美股對低利率的依賴度極高。

據此，筆者認為，美聯儲本輪收緊對資產價格的影響主要體現在以下幾個方面，一是美元吸引力有所下降，收緊后美元回流可能不如以往，美債在失去QE的買盤后利率可能快速上升，而美元指數上行空間可能低于預期。

二是美股對低利率依賴度高，短期調整壓力大。過去十幾年美股的科技巨頭貢獻了指數的絕大部分漲幅，而科技巨頭在高利潤率和低利率的環境下加杠桿大幅回購股票起到了重要的助推作用。長期低利率環境下，美股的估值處于高位，利率上升將給美股帶來較大的調整壓力。但未來通脹壓力一旦緩解，美國在經濟和就業壓力下將重回低利率環境，或者美股估值調整至合理水平后，美股中享有全球技術壟斷的科技巨頭將再受追捧。

三是對黃金短期情緒或有影響，中長期仍看好。通脹高企下美聯儲加息，美元實際利率可能并不會走高。中長期來看，美國債務貨幣化的閘門一旦開啟很難停止，這將動搖美元在全球的地位，看好黃金中長期的表現。

四是對歐洲市場影響較大，對新興市場影響弱于上一輪。過去十年，同樣實施了QE和超低利率政策的歐洲增持美國國債較多，而其他經濟體增持速度明顯放緩。因此，在美聯儲收緊和美國利率上升過程中，資金從歐洲回流的力度可能較大，而對新興市場的影響可能低于以往。近期每次美聯儲加息預期上升時，美元兌歐元的升值幅度都明顯高于其他主要幣種，這或許印證了上述判斷。

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