一天時間，俄烏局勢火速升級。

根據新華社報道，烏克蘭總統澤連斯基2月24日發表講話說，烏克蘭決定與俄羅斯斷絕外交關系。

當天，伴隨俄羅斯決定進行特別軍事行動，烏克蘭全境進入戰時狀態。

自俄烏局勢緊張以來，全球金融市場都受到較大影響。其中，全球股市重挫，2月份開始，俄羅斯、美國、歐洲等市場主要股指均出現較大下跌。2月24日當日，俄羅斯RTS指數一度跌近50%。除此之外，沖擊波傳導至原油、債市、外匯等。

國際局部沖突，全球大類資產表現如何？金融市場震蕩會持續多久？此次俄烏沖突又會影響幾何？

1問

沖突事件中股市怎么走？

海通證券分析師余培儀等回顧了2000年以來較為典型的國際局部沖突，并回測了期間的全球大類資產表現。可以發現，在發生局部沖突的初期（第一周），全球權益資產在短期內或存在被拖累的可能，而美元和美債的平均相對表現往往更優。

拉長時間看，國際沖突事件對大類資產影響實際有限。以2014年4月發生的烏克蘭沖突為例，在事件發生第一周，標普500指數下跌了2.6%，但在事件發生的完整時期內（2014年4月-9月），標普500指數上漲了7.6%。

中泰證券分析師徐馳等分析了四次“接近戰爭”危機對資本市場的影響，包括1948年6月的第一次柏林危機、1958年底的第二次柏林危機、1961年年中的第三次柏林危機與1962年10月的古巴導彈危機。通過觀察這些時期的美股表現，可以發現，除了第一次柏林危機因為爆發在二戰后不久，引發全球投資者對于第三次世界大戰爆發的擔憂，進而引發了美股接近一年左右的調整外，其余三次危機對道瓊斯指數的影響均屬最多1-2個月的“事件性沖擊”，沒有改變美股整體大牛市的情況。

2問

俄烏沖突哪類資產會受創？

海通證券分析師楊錦等分析了2014年烏克蘭沖突期間不同階段的資產表現發現，在事件早期，股票資產表現較差，商品表現更好；而在事件發生后期（2014年4月17日四方會談至2014年9月5日明斯克停火協議達成），股票表現較好，商品表現不佳，CRB商品指數跌7.0%，NYMEX原油跌9.3%，跌幅較大。

對于其他資產而言，興業研究分析師郭嘉沂等分析了歷史上戰爭或者沖突發生前后大類資產的表現，從1941年的珍珠港事件到2020年的第二次卡拉巴赫戰爭，統計各次事件發生前后半年股市、債市、外匯等市場的表現，其發現，就各時期沖突事件對大類資產的影響而言，海灣戰爭是一個明顯的分界點，這與海灣戰爭前戰爭規模和持續時間均高于海灣戰爭后有關。

郭嘉沂等提出，目前俄羅斯GDP與2013至2014年峰值時期相比有所下降，并不支持其進行曠日持久的大規模戰爭。在此情況下，大類資產表現或與海灣戰爭后相似，即股市小幅承壓，美債和中債收益率震蕩，美元兌人民幣匯率延續強勢一段時間。油價在沖突陰霾消退后出現一定程度回落，金價趨于上升。但若俄烏沖突演化為規模更大、持續時間更長的對抗，海灣戰爭前的情景將更具類比性，即股債均遭遇明顯拋售，原油和黃金大幅上漲。

3問

沖擊波往往持續多久？

國盛證券分析師熊園指出，以史為鑒，地緣沖突后大類資產的規律表現為：短期會利空風險資產，利好避險資產和能源品，影響往往集中在沖突爆發后的10-30天，對資產價格中長期走勢的影響較弱。

從本次俄烏沖突來看，未來近一個月的時間內全球股市仍有下跌壓力，國債收益率仍趨下行，原油和黃金有望進一步上漲；但一個月之后，資產價格走勢將重新回歸基本面主導。

4問

油價漲破100美元關口是否見頂？

自俄烏沖突發生以來，國際原油價格已經連漲兩個月。北京時間24日下午5時30分左右，ICE布油期貨近月合約已經漲破100美元/桶關口。

地緣沖突將如何影響原油市場？徐馳等研究了最近20年俄羅斯與周邊國家的兩次沖突中原油價格走勢的規律發現，2008年8月格魯吉亞戰爭與2014年3月克里米亞事件中，基本上危機高潮落地之時即是原油價格見頂之時。由于在此前危機發酵過程中，被過度透支了強能源制裁和原油供給短缺的預期，并且囤積了大量的“獲利盤”，所以當危機落地，制裁力度明顯低于預期之時，被過度拉高的油價和失衡的籌碼結構都將驅動油價“見頂”，并出現長達2年以上級別的調整。

徐馳等認為，俄烏事件當前漸近最恐慌的“高潮”，本身也意味著隨時可能“落幕”，因此，市場最為擔心的全面戰爭與俄羅斯原油被強制裁風險大概率不會發生。當前情緒最為亢奮的原油等商品或階段性見頂，投資者宜適度謹慎對待。

5問

市場恐慌時為最佳“買入點”？

從交易來看，四次“接近戰爭”均有一個勝率明顯的“逆勢投資策略”的規律，即：在危機發展到最高潮，市場最為恐慌的時候就是最佳的“買入點”，其后將呈現“V型”反轉。統計發現，在最佳“買入點”持有一個月，一個季度和半年的平均收益率分別為8.79%、11.11%及15.01%。

徐馳等認為，全球最恐慌時刻之所以成為“逆勢投資策略”收益率最高的“買入點”，本質是由于最恐慌時刻之后，危機局勢本身的迅速緩解和反轉。當前時間點股票等風險資產大概率已階段性觸底，故權益市場投資者無須悲觀。

新京報貝殼財經記者 顧志娟

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