倫敦金屬交易所（LME）鎳期貨在本周走出了史無前例的行情。

3月7日，LME鎳期貨大幅拉漲，創(chuàng)出歷史新高的5.5萬美元/噸，單日暴漲72.67%。3月8日，延續(xù)強(qiáng)勁漲勢(shì)，LME鎳一度漲至10.14萬美元/噸 ，再度創(chuàng)出歷史新高。

“妖鎳”行情的背后，是青山控股20萬噸空頭頭寸被逼倉的市場(chǎng)傳聞。

彭博引述知情人士稱，目前青山控股的確切損失尚不清楚，但可以確定的是其直接持有的LME鎳的空頭頭寸約為10萬噸。考慮到通過中介機(jī)構(gòu)持有的頭寸，其空頭頭寸可能會(huì)更大。

建信期貨分析稱，俄鎳受限給原本就處于低庫存軟逼倉的倫鎳市場(chǎng)提供了絕佳時(shí)機(jī)。手握LME庫存的國際投行可以通過對(duì)交易所庫存規(guī)模的操控，掩蓋真實(shí)的供求關(guān)系。

而LME暫停鎳交易的消息，可能會(huì)給空頭方更多喘息的機(jī)會(huì)。根據(jù)彭博最新報(bào)道，青山控股直接持倉中已經(jīng)有部分空頭頭寸被平倉，并正在考慮是否完全退出這場(chǎng)“妖鎳”之戰(zhàn)。

逼空傳聞

青山控股持有20萬噸鎳期貨合約空單，由于缺少現(xiàn)貨無法交割而被國外貿(mào)易商擠倉的消息在市場(chǎng)上不脛而走。

公開資料顯示，青山控股的前身是浙江豐業(yè)集團(tuán)，由創(chuàng)始人項(xiàng)光達(dá)、張積敏于1992年創(chuàng)辦，是國內(nèi)最早一批從事不銹鋼生產(chǎn)的民營(yíng)企業(yè)。由于鎳廣泛應(yīng)用于不銹鋼產(chǎn)業(yè)，青山控股也是最早一批布局鎳礦的國內(nèi)企業(yè)，據(jù)中信建投統(tǒng)計(jì)，2020年青山控股擁有全球18%的鎳市場(chǎng)份額。

目前，青山控股相關(guān)生產(chǎn)基地跨越國內(nèi)外，包括浙江、福建、廣東、河南及印尼等地，已經(jīng)形成了從鎳礦開采、鎳鐵冶煉到不銹鋼冶煉、不銹鋼連鑄坯生產(chǎn)及不銹鋼板材、棒線材加工的全產(chǎn)業(yè)鏈布局；同時(shí)生產(chǎn)新能源領(lǐng)域的原材料、中間品及新能源電池，主要應(yīng)用于儲(chǔ)能系統(tǒng)和電動(dòng)汽車等領(lǐng)域。

彭博在今年2月就曾報(bào)道稱，項(xiàng)光達(dá)和相關(guān)商業(yè)伙伴已經(jīng)在鎳的衍生品市場(chǎng)上積累了大量空頭頭寸，用來對(duì)沖他們?cè)阪嚿a(chǎn)過程中可能的價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)。

彼時(shí)，LME數(shù)據(jù)也顯示，有一名身份不詳?shù)逆噹齑娉重浬蹋钟兄辽貺ME一半的庫存。當(dāng)時(shí)其持有時(shí)間已近一個(gè)月，持倉時(shí)間相對(duì)較長(zhǎng)，說明持貨商非常看好鎳價(jià)上漲，或者是為了自己的未來供應(yīng)合約而存貨。彭博稱指出，最重要的問題是項(xiàng)光達(dá)是會(huì)繼續(xù)與多頭一爭(zhēng)高下，還是平掉空頭頭寸。

LME的鎳交割品含鎳量不低于99.8%，而青山控股的主要產(chǎn)品為鎳鐵（含鎳量10%左右）、高冰鎳（含鎳量70%左右）。

“由于青山控股生產(chǎn)的鎳產(chǎn)品不符合與LME期貨合約的交割條件，因此他的期貨空頭與他生產(chǎn)的產(chǎn)品不能構(gòu)成完美對(duì)沖。這個(gè)難題的存在意味著，如果他被迫增加保證金或者進(jìn)行移倉，這些空頭會(huì)耗費(fèi)他大量的現(xiàn)金流。”彭博2月的報(bào)道稱。

路透的報(bào)道稱，青山控股買入大量鎳，以減少其做空鎳的頭寸，并減少其面臨高額追加保證金的風(fēng)險(xiǎn)敞口，從而推動(dòng)了LME鎳創(chuàng)紀(jì)錄的漲勢(shì)。

有市場(chǎng)消息表示，全球最大的鎳生產(chǎn)商之一嘉能可在LME鎳上逼空青山控股，要其在印尼鎳礦的60%股權(quán)。對(duì)此，瑞士嘉能可相關(guān)人員回復(fù)澎湃新聞?dòng)浾叻Q：“非正式表態(tài)，這不是實(shí)情。”

俄烏沖突成為導(dǎo)火索

事實(shí)上，生產(chǎn)商建倉空頭頭寸，對(duì)原料套期保值來對(duì)沖未來價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)的操作十分常見。

在LME鎳價(jià)位于2.3萬美元/噸時(shí)，印尼的鎳生產(chǎn)成本甚至還不到1萬美元/噸，因此青山控股在對(duì)自身供應(yīng)量的把握下，持續(xù)看空LME鎳價(jià)。

為何LME鎳卻出現(xiàn)了史詩級(jí)的逼空行情呢？業(yè)內(nèi)分析認(rèn)為，俄烏沖突加劇了純鎳流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

“USGS數(shù)據(jù)顯示，2021年俄羅斯鎳礦產(chǎn)出占全球鎳礦產(chǎn)出比例約9.3%，俄鎳產(chǎn)量占全球精煉鎳產(chǎn)量的比例超過23%。由此數(shù)據(jù)來看，若俄鎳供應(yīng)完全中斷，對(duì)全球供應(yīng)確實(shí)會(huì)產(chǎn)生舉足輕重的影響。”中信建投期貨分析師王彥青對(duì)澎湃新聞?dòng)浾弑硎尽?/p>

建信期貨指出，盡管目前歐美并未制裁俄羅斯鎳業(yè)，也并未將俄鎳從LME交割品中剔除，但顯然將俄羅斯銀行從SWIFT系統(tǒng)中移除影響了俄鎳正常的融資和貿(mào)易。多國開始限制和審查載有俄羅斯相關(guān)貨物的船只途徑靠港，截至到目前，多家海運(yùn)集團(tuán)均已經(jīng)宣布暫停對(duì)俄羅斯的航運(yùn)業(yè)務(wù)。

方正中期研究院首席策略研究員王駿對(duì)澎湃新聞?dòng)浾弑硎荆琇ME鎳庫存持續(xù)下降，對(duì)鎳價(jià)有強(qiáng)支撐。截止3月4日，LME鎳庫存為77082噸，為2019年底以來新低。LME鎳庫存中，鎳豆庫存下滑明顯。LME鎳現(xiàn)貨升水高達(dá)690美元/噸，表明現(xiàn)貨供應(yīng)十分緊張。而在鎳價(jià)大漲后，鎳升水回落至123美元/噸。

建信期貨分析稱，俄鎳受限給原本就處于低庫存軟逼倉的倫鎳市場(chǎng)提供了絕佳時(shí)機(jī)。手握LME庫存的國際投行可以通過對(duì)交易所庫存規(guī)模的操控，掩蓋真實(shí)的供求關(guān)系。在以往多次的市場(chǎng)表現(xiàn)中，嘉能可、高盛、摩根大通等機(jī)構(gòu)的交易頭寸與各自倉庫里的庫存和倉單變化有著驚人的配合。當(dāng)察覺到金屬現(xiàn)貨商、投資資金在LME市場(chǎng)上的空頭大量集中，嘉能可、高盛、摩根大通等機(jī)構(gòu)便會(huì)迅速盯上。

LME按下暫停

對(duì)于青山控股而言，迎來了喘息之機(jī)。

3月8日下午，LME官網(wǎng)公告，暫停鎳交易。LME表示，一直監(jiān)測(cè)LME市場(chǎng)和俄烏局勢(shì)演化帶來的影響，鑒于上午在亞盤交易時(shí)間的價(jià)格波動(dòng)，倫敦金屬交易所做出上述決定以維護(hù)市場(chǎng)秩序。

此外，3月8日晚間，LME再次宣布將推遲原定于3月9日交割的所有現(xiàn)貨鎳合約的交割，并取消所有在英國時(shí)間2022年3月8日凌晨00:00或之后在場(chǎng)外交易和LME select屏幕交易系統(tǒng)執(zhí)行的鎳交易。

3月8日凌晨，LME還曾增加遞延交割機(jī)制。

LME稱，會(huì)員及其客戶禁止在任何LME執(zhí)行地點(diǎn)以超過相關(guān)金屬前一天現(xiàn)貨官方價(jià)1%的價(jià)格下達(dá)鋁、鋁合金、鈷、銅、鉛、北美特種鋁合金、鎳、錫和鋅的明日/次日套利指令。在不得已的情況下，對(duì)于在3月9日或之后進(jìn)入交割日的這些金屬的空頭頭寸，如果無法履行交割義務(wù)，和/或無法以不超過相關(guān)金屬前一日現(xiàn)貨官方價(jià)1%的現(xiàn)貨溢價(jià)水平借入金屬，交易所可將它們的交割遞延。

對(duì)于青山控股來說，當(dāng)務(wù)之急是解決鎳價(jià)暴漲帶來的空頭保證金加劇。而LME的這一系列舉動(dòng)，為青山控股爭(zhēng)取了更多的時(shí)間。

3月8日，彭博報(bào)道顯示，據(jù)知情人士透露，鎳價(jià)創(chuàng)下空前漲幅之際，倫敦金屬交易所給予中國建設(shè)銀行一家子公司更多時(shí)間，以補(bǔ)足周一未能按時(shí)追加的數(shù)億美元保證金。一位知情人士說，這更可能是因?yàn)樵撟庸镜哪澄唤饘傩袠I(yè)客戶未能向其支付保證金。而這可能導(dǎo)致了這家名為CCBI Global Markets的公司在亞洲交易日結(jié)束后未能安排支付異常大額的追加保證金。

隨后的報(bào)道顯示，該公司在周二已支付了與LME鎳頭寸相關(guān)的未償追加保證金。

知情人士稱，雖然尚不清楚青山控股的確切損失規(guī)模，但其在 LME 的空頭頭寸在 10 萬噸左右。考慮到通過中介機(jī)構(gòu)持有的頭寸，其空頭頭寸可能會(huì)更大。

不過，根據(jù)彭博最新報(bào)道，青山控股直接持倉中已經(jīng)有部分空頭頭寸被平倉，并正在考慮是否完全退出這場(chǎng)“妖鎳”之戰(zhàn)。

“一旦資金博弈結(jié)束，鎳終將回歸其合理價(jià)格，至于回歸的周期仍將看交易所的調(diào)控以及多空雙方態(tài)勢(shì)。”新湖期貨有色研究員李瑤瑤對(duì)澎湃新聞?dòng)浾弑硎荆鳛閷?shí)體企業(yè)，在這一階段，一定要圍繞企業(yè)自身生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，不能輕易有僥幸心理以投機(jī)心態(tài)參與市場(chǎng)。同時(shí)，以此為鑒，更需要重視市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)控制和異常交易的機(jī)制建設(shè)和完善。

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