央行月末連續(xù)大額逆回購投放，減緩了市場對10月下旬資金價格的快速走高引發(fā)的對資金面收緊的擔憂。市場預計，隨著財政發(fā)力，11月資金面或繼續(xù)維持寬松，不過資金利率中樞可能出現(xiàn)進一步的提升。

對于11月資金面或繼續(xù)維持寬松的理由，安信證券認為，政府存款方面，預計11月國債發(fā)行約9860億，地方債發(fā)行約2860億，結合11月政府債到期量約為7260億，預計政府債凈融資在5460億附近。其次在財政收支方面，留抵退稅進程已結束，同時隨著經(jīng)濟基本面的持續(xù)修復，8月以來財政兩本賬收入增速明顯有所回升；近期財政支出增速有所回落，但當前穩(wěn)增長壓力仍較大，且5000億專項債限額的發(fā)行或?qū)ω斦С霎a(chǎn)生一定支撐，因此，若參考8-9月財政兩本賬收支增速，11月財政存款凈投放規(guī)模預計在1.2萬億附近。銀行繳準方面，預計法定存款準備金將增加約1000億。參考往年同期，11月居民和企業(yè)取現(xiàn)需求不高，M0和庫存現(xiàn)金或小幅增加。10月以來美元兌人民幣中間價基本維持在7.1以上，外匯占款或繼續(xù)小幅流出。

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隔夜利率有望微升。

信達證券指出，考慮11月初，前期央行逆回購投放資金的回籠，仍然有可能對銀行融出行為帶來負面影響，如果沒有其他因素帶來額外的變化，以當前資金缺口指數(shù)的位置看，11月資金利率中樞可能出現(xiàn)進一步的提升，隔夜利率可能達到1.5%甚至更高。

在連續(xù)兩個月縮量進行中期借貸便利操作后，央行在10月對到期的5000億元中期借貸便利（MLF）進行了等量續(xù)做，而11月，MLF的到期量高達1萬億元。

天風證券認為，11月MLF到期大概率全額續(xù)做，暫時仍然看不到降準。

“內(nèi)因角度考慮，當前票據(jù)利率指向社融延續(xù)弱修復，11月或會有所下行，但是總體上社融還是保持橫向移動為主，降準的內(nèi)在必要性有所下降。外因來看，預期弱是當前關鍵所在，人民幣貶值壓力仍在，并不完全來源于美聯(lián)儲加息、中美利差倒掛。雖然貶值來源于預期，但央行不能不管不問，至少要避免進一步加重人民幣貶值壓力的操作，所以降準還是會比較審慎。”該機構指出。

民生證券表示，參考歷史同期操作，央行或?qū)⒌攘炕虺~續(xù)做MLF，但當前資金利率仍明顯低于政策利率的情形下，外圍約束疊加內(nèi)部社融維持邊際弱改善，這便將一定程度引導資金利率向上收斂。

“綜上來看，預計11月在宏觀圖景、市場預期并未根本扭轉(zhuǎn)的情形下，央行仍會維護流動性合理充裕，總體而言資金面仍無大的調(diào)整風險，但資金面的波動性或有所加大，存在局部收斂的可能性，隔夜利率或往1.5%收斂。”上述機構指出。

安信證券也認為，往后來看，盡管近期受到稅期擾動以及專項債集中發(fā)行影響，資金利率明顯收斂，但當前經(jīng)濟反彈動能仍偏弱，經(jīng)濟復蘇基礎并不穩(wěn)固，且后續(xù)地產(chǎn)端的修復應為一個慢變量，而出口料延續(xù)快速下行，因此經(jīng)濟反彈的邊際動能可能進一步減弱，穩(wěn)增長仍有待發(fā)力，預計貨幣寬松仍會延續(xù)，資金面偏松的格局短期內(nèi)有望維持，存單利率預計維持在較低水平。

面對人民幣貶值對貨幣政策的潛在掣肘，方正證券則認為，人民幣匯率貶值位置較深，并且貶值壓力暫未有效緩解情況下，這可能對央行加碼寬松窗口造成延后。但貨幣政策以內(nèi)為主，而內(nèi)需偏弱并且通縮壓力邊際增加，因而貨幣政策寬松窗口并未關閉。央行貨幣政策維持寬松，主動收緊資金面可能性較小，在公開市場會盡量滿足市場的資金需求。

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