展望2023年，全球范圍內(nèi)對今年經(jīng)濟下滑的焦慮逐步加劇。國際貨幣基金組織（IMF）總裁Kristalina Georgieva近期警告稱，未來12個月將較過去一年更加艱難，并預(yù)計全球三分之一的地區(qū)將陷入衰退。

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但2023年致使普遍衰退的因素正在消散，即便途中會有一些坎坷：歐洲天然氣價格目前約恢復(fù)至去年2月前的水平；港口國際集裝箱運費已顯著回落；英國等地二手車價格也出現(xiàn)了逆轉(zhuǎn)。

若將注意力轉(zhuǎn)向投資領(lǐng)域，與2022年相比，2023年有可能會帶來較好的體驗。在某種程度上，去年是投資者最艱難的一年：自150年來的第四次，股票和債券均出現(xiàn)兩位數(shù)的跌幅，影響到了標準的投資組合。

好消息是，2023年的市場修正在創(chuàng)造機會。債券收益率飆升至5%以上，股票估值已回歸均值，今年是回歸傳統(tǒng)的“60/40”投資組合(即由60%的股票和40%的債券組成)的一個良好起點。對于尋求相對安全收益的投資者而言，發(fā)達市場的投資級別企業(yè)債券具有吸引力。此外，另類投資將有望延續(xù)其2022年的亮眼成績。

因美元走弱的其中一個受益者可能是新興市場資產(chǎn)，后者也將提供“經(jīng)濟衰退”時的優(yōu)質(zhì)對沖。其中，得益于中國重新開放與美元走弱，亞洲(日本除外)股市料會大幅獲利。

股債60/40回歸 關(guān)注投資級公司債

2022年的投資記憶并非愉快，股票和固定收益間平衡投資組合的傳統(tǒng)策略被破壞。

從歷史角度看，股市的下跌并不極端，但長期表現(xiàn)優(yōu)于大盤的科技股跌幅更大，使很多投資者感覺更糟。與此同時，債券市場今年的表現(xiàn)是150年來最差的四個年份之一。

以美元計算，追蹤全球股市的摩根士丹利資本國際世界指數(shù)(MSCI World index)全年下跌約14%，彭博全球固定收益基準指數(shù)(Bloomberg global Aggregate)同下跌了類似幅度。

但現(xiàn)在，票息率和息差的擴幅現(xiàn)已足夠在風(fēng)險/回報基礎(chǔ)上補償固定收益投資者。

“金融市場歷史中很少有股票和債券均出現(xiàn)如此劇烈的同步調(diào)整的情況。”星展集團投資總監(jiān)侯偉福（Hou Wey Fook）表示，但2023年將回歸傳統(tǒng)的“60/40”投資組合。進入2023年，美國勞動力市場強勁，且沒有系統(tǒng)性失衡，這意味著如果出現(xiàn)衰退，也將是溫和的。與此同時，CPI數(shù)據(jù)和美聯(lián)儲的言論表明，政策收緊將有所緩和，收益率將回落。

鑒于歷史上債券在高通脹/低增長環(huán)境下的表現(xiàn)優(yōu)于股票，以及目前債券-股票收益率差距較大，Hou Wey Fook更青睞債券而非股票。

同時，Hou Wey Fook將發(fā)達市場投資級信貸升級為增持，預(yù)計后者能帶來安全、流動的收入。此外，若經(jīng)濟衰退襲來，投機級債券的利差擴大有限，A/BBB級信用的3-5年存續(xù)期債券仍然是最佳選擇。

富蘭克林鄧普頓投資總監(jiān)Ed Perks表示，在過去一年，該機構(gòu)明顯轉(zhuǎn)向固定收益市場。 但上述轉(zhuǎn)變很大程度上是通過對表現(xiàn)優(yōu)秀的股票行業(yè)（例如：制藥、基本消費品及公用事業(yè)）獲利套現(xiàn)。 如果相對于從固定收益取得的收益率，股票價格仍然昂貴，那么轉(zhuǎn)向債券的配置將會持續(xù)，但步伐會隨著接近“股四債六”的配置而逐漸減慢。

其指出，變化率將取決于市場走勢，若投資級別企業(yè)債券孳息率回落至6%，該機構(gòu)將加快減持股票、高收益?zhèn)蛎绹鴩鴰靷栽龀植呗缘陌鍓K投資。Ed Perks表示，美國國庫債券的票息率穩(wěn)健，從收入角度來看，延長投資的存續(xù)期以鎖定4%票息率更為吸引。 這“意味著美債在2023年將成為我們持續(xù)采用戰(zhàn)略的核心部分。”

富蘭克林鄧普頓相信高收益?zhèn)鍓K的韌性高于大部份投資者預(yù)期，除非企業(yè)盈利面臨重大負面沖擊。“息差應(yīng)不會顯著擴闊，投資者相對簡單直接的做法是舍棄波幅較高的股票持倉，從而選擇性地增持高收益信貸。”

相對于股票和現(xiàn)金，渣打銀行全球首席投資官Steve Brice等人同樣對債券--包括政府和高質(zhì)量的企業(yè)--持超配態(tài)度。

“公司投資級債券收益率距離2008年之前的周期峰值不遠，預(yù)計美聯(lián)儲將在2023年上半年達到當前加息周期的峰值。”該機構(gòu)稱，高質(zhì)量的投資級債券，無論是政府債券還是企業(yè)債券，均為賺取收入的途徑之一。高股息股票是另一種有利投資，因其在當前環(huán)境下的表現(xiàn)一直優(yōu)于主流股指。

與此同時，渣打稱，會盡快鎖定目前的收益率水平，特別是在10年期美債收益率飆升至或超過3.75%之時，同時將延長期限，以利用債券收益率的最終轉(zhuǎn)向，以減輕再投資風(fēng)險。

2023年有點兒屬于新興市場

隨著美元走軟以及全球通脹緩解，新興市場股票等風(fēng)險較高的資產(chǎn)重獲青睞。

新年第一周，新興市場股市擴大了對美國股市的領(lǐng)先優(yōu)勢，摩根士丹利資本國際新興市場指數(shù)(MSCI Emerging Markets Index)上周漲約3%（美國指數(shù)下跌0.8%），達去年8月以來的最高水平。

自去年10月下旬以來，發(fā)展中國家股票的上漲意味著，相比于在紐約上市的同類股票，發(fā)展中國家股票已經(jīng)給投資者帶來了近19%的超額回報。

星展重申對中國的建設(shè)性看法，看好處于重啟浪潮前沿的國內(nèi)導(dǎo)向行業(yè)，如新經(jīng)濟和電子商務(wù)平臺、中國消費品牌及政府固定資產(chǎn)支出的受益者。

鑒于美國和歐洲可能出現(xiàn)衰退，歷史表明它們的股票市場尚未見底。渣打分析師稱，日本以外的亞洲地區(qū)可能是一個關(guān)鍵的例外，該地區(qū)的股票現(xiàn)具價值。

在亞洲（日本除外），渣打增持中國股票與印度大盤股，同時看好亞洲美元債券的長期價值。

因?qū)θ毡疽酝鈦喼薰善钡某衷龀钟^點，渣打?qū)υ摰貐^(qū)板塊的偏好更傾向于順周期。在中國，該機構(gòu)將收購?fù)ㄐ欧?wù)和非必需消費品行業(yè)，在印度，其將買入金融、工業(yè)和消費必需品類股，這些板塊應(yīng)受益于國內(nèi)需求。

美國市場方面，渣打的行業(yè)偏好更具防御性，相對傾向醫(yī)療保健和主食類股，且看好能源行業(yè)。在歐洲，渣打則增持金融類股，同時看好能源板塊，因與歷史相比，該板塊的折價幅度仍然很大。

“全球經(jīng)濟如果出現(xiàn)積極變化（例如烏克蘭問題上達成某種決議），將有利于估值相對便宜的新興市場股票。”瑞士百達強調(diào)，但在買入周期性更強的股票之前，投資者可能更應(yīng)關(guān)注防御性的新興市場股票。

該機構(gòu)繼續(xù)看好石油和天然氣股， 總體上看好醫(yī)療保健股，相信在溫和衰退之際，這些股票有望表現(xiàn)穩(wěn)健（金融股也是如此）。工業(yè)股方面，該機構(gòu)看好具有電氣化、能源效率和數(shù)字化等結(jié)構(gòu)性驅(qū)動因素的公司。

由于違約率可能攀升及高收益?zhèn)I(lǐng)域的浮動利率債務(wù)上升，瑞士百達財富管理亞洲首席投資官兼全權(quán)委托投資組合管理主管Hugues Rialan更偏好投資級別債券，在新興市場債券方面，仍傾向于選擇亞洲美元投資級別債券，同時對新興市場本地貨幣主權(quán)債券保持中性立場并進行嚴格篩選。

“中國經(jīng)濟出現(xiàn)持續(xù)復(fù)蘇是新興市場的有利因素。”Vanguard投資策略及研究部亞太區(qū)首席經(jīng)濟學(xué)家王黔預(yù)計2023年新興市場的經(jīng)濟增長將基本維持在3.4%，該區(qū)域未來十年的回報率應(yīng)介于7%至9%之間(較美國股市高出2.3個百分點)。

以人民幣計價，Vanguard預(yù)計今年中國固收市場回報在2.4%-3.4%之間，股市每股年回報率在4.7%-6.7%之間，未來十年預(yù)計回報率將達7.4%-9.4%。

Vanguard量化股權(quán)團隊（QEG）另類投資與多資產(chǎn)策略主管徐飛表示，新興市場資產(chǎn)估值自疫情以來出現(xiàn)首次低估，該機構(gòu)繼續(xù)對美國以外發(fā)達國家股票、新興市場股票和大宗商品持小幅超配態(tài)度。在多資產(chǎn)投資組合里，繼續(xù)超配高質(zhì)量和防守型的股票與信貸產(chǎn)品，同時新超配現(xiàn)金和短期債券。

私募資產(chǎn)今年將延續(xù)去年亮眼表現(xiàn)。瑞士百達預(yù)計，科技、健康和環(huán)保領(lǐng)域的私募投資潛力巨大，最近估值下降可為長線投資者提供別具吸引力的入市時機。此外，特殊情況和不良資產(chǎn)也將成為私募投資日益關(guān)注的焦點。

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