2023年首次降準來了。

3月17日17時，中國人民銀行發布公告稱，為推動經濟實現質的有效提升和量的合理增長，打好宏觀政策組合拳，提高服務實體經濟水平，保持銀行體系流動性合理充裕，決定于2023年3月27日降低金融機構存款準備金率0.25個百分點（不含已執行5%存款準備金率的金融機構）。本次下調后，金融機構加權平均存款準備金率約為7.6%。

在今年前兩個月主要經濟指標回升向好的背景下，央行本周在超額續作MLF（中期借貸便利）投放中長期資金后又全面降準，略超出市場預期。

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央行表示，將精準有力實施好穩健貨幣政策，更好發揮貨幣政策工具的總量和結構雙重功能，保持貨幣信貸總量適度、節奏平穩，保持流動性合理充裕，保持貨幣供應量和社會融資規模增速同名義經濟增速基本匹配，更好地支持重點領域和薄弱環節，不搞大水漫灌，兼顧內外平衡，著力推動經濟高質量發展。

為何超預期降準

不同于2022年兩次全面降準均提前通過國常會“預告”，今年首次降準的落地略超過市場預期。

3月以來，市場對降準的預期可謂一波三折。

2023年3月3日，國新辦“權威部門話開局”新聞發布會上，央行行長易綱的表述引發市場對于降準的探討。當時易綱表示，不到8%的法定存款準備金率，不像過去那么高了，但是用降準的辦法來提供長期的流動性，支持實體經濟，綜合考慮還是一種比較有效的方式，使整個流動性在合理充裕的水平上。

不過，在3月15日開展中期借貸便利（MLF）續作時，央行凈投放了2810億中長期資金，鑒于大規模MLF凈投放能夠補充銀行對中長期資金的需求，市場的降準預期出現明顯降溫。

“這次在金融數據和經濟數據均好轉的時候，央行打出了MLF超額續作和降準的組合拳，此舉在市場的預期之外?！奔t塔證券首席經濟學家李奇霖認為原因有三，一是無論金融數據還是經濟數據，均存結構性隱憂，穩增長壓力偏大；二是因銀行信貸擴張較快，當前銀行間市場資金運行中樞抬升、資金利率波動加??；三是當前銀行間市場的流動性存在結構性壓力，為了使信貸增長有一定的持續性，降低信貸投放的波動性，有必要通過降準來化解大行的負債缺口。

對于本次超預期降準的原因，中國民生銀行首席經濟學家溫彬表示：“當前海外銀行業風險加大，全球流動性承壓，外部發展環境日趨復雜；今年前兩個月主要經濟指標呈現回升向好走勢，但整體復蘇基礎尚不穩固，需要貨幣、財政等政策繼續協同發力。因此，為更好的引導金融機構加大對實體經濟的支持、緩解年初以來銀行缺長錢的壓力、配合財政前置發力，以及穩定市場預期等，央行在加大MLF超額續作的同時，繼續通過降準來釋放中長期流動性、提振信心，以鞏固經濟回穩向上態勢和銀行業平穩運行。”

溫彬同時指出，降準對于降低金融機構資金成本更為有效。近幾個月來，MLF雖然延續加量投放，但是價格偏高，不利于降低融資成本。在當前銀行業負債成本承壓、凈息差持續收窄至歷史低位的情況下，央行適時降準，有助于更好的激發實體融資需求，穩經濟、降成本，并有效緩解銀行負債和經營壓力，增強經營穩定性和抗風險能力。

“經濟復蘇期貨幣政策仍需維持中性偏松流動性環境，而在信貸短期增長強勁背景下，央行基礎貨幣投放難以快速緩解銀行間流動性缺口，3月以來銀行間流動性收緊。”申萬宏源指出，本輪流動性壓力系于長端，不同于春節等短期因素影響時期，且MLF受制于成本高問題難以大規模使用，只能依靠降準解決。

招聯首席研究員、復旦大學金融研究院兼職研究員董希淼指出，本次全面降準向銀行體系釋放中長期流動性約5500億元，每年降低銀行資本成本約70億元。在市場流動性相對充裕的當下，降準0.25%而不是0.5%，表明下一階段貨幣政策仍然保持穩健的基調不變，不會實施“大水漫灌”措施。

后續利率調整空間幾何

在降準落地后，市場對貨幣政策走勢和LPR調整空間的關注升溫。

“此次降準之后，我國金融機構加權平均存款準備金率為7.6%，還處于相對較高的水平。因此，未來降準仍有一定空間。同時，央行將更多運用結構性貨幣政策工具，加大對經濟社會發展重點領域和薄弱環節的精準滴灌，使貨幣政策更加精準有力。”董希淼認為。

對于自去年8月調整后就一直按兵不動的MLF利率和LPR，市場觀點不一。

易綱在3月初的新聞發布會上表示，目前我們貨幣政策的一些主要變量的水平是比較合適的，實際利率的水平也是比較合適的。同時，作為LPR報價基礎的中期借貸便利（MLF）利率在3月并未調整。

董希淼認為，此次降準實施后，銀行資金成本得以降低，銀行減少加點的動力增強，預計本月或下月LPR特別是5年期以上LPR有望下降。這將有助于降低存量和新增房貸利率，減輕居民住房消費負擔，助力房地產市場平穩健康發展；提振居民消費的意愿和能力，助力恢復和擴大居民消費。

東方金誠則認為，降準落地并不意味著貨幣政策將進一步朝著寬松方向調整，短期內實施政策性降息的可能性很小。當前宏觀經濟已展開回升過程，這在1-2月各項宏觀數據中有充分體現，且3月經濟修復速度將進一步加快。作為逆周期調節的重要政策工具，降息往往在應對重大沖擊、托底經濟運行的時點推出，發揮“雪中送炭”作用；在經濟進入回升過程后，無論我國歷史上的貨幣政策操作還是其他國家貨幣當局的政策實踐，都極少通過實施降息來“錦上添花”，助力經濟更快上行。由此，在一季度經濟回升勢頭已經確立的背景下，下調政策利率的必要性不高，對此市場已有預期。

申萬宏源則認為，上半年無需再降準，三季度或迎來新一輪降準+降息。

“本次降準后，銀行間流動性壓力緩和，貨幣乘數壓力也有所緩解。在去年上半年超儲率的高基數下，今年上半年商業銀行只需維持相對正常的超儲率，就能從同比增速視角貢獻貨幣乘數增速，進而支撐M2增速，但商業銀行無法持續壓低超儲、不然或迎來新一輪流動性壓力，估算三季度壓降超儲率的方式逐步逼近極限，同期貨幣乘數增速有較大下行壓力，進而影響信用擴張與經濟恢復。基準情形下預計7月或8月再度降準25bp，同時商業銀行負債端成本連續改善后或迎來降息空間，預計同期1Y LPR降幅在15bp左右。”上述機構指出。

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