目前為止，成功實現(xiàn)IPO仍是眾多PE投資項目的終極夢想，但隨著注冊制改革的深入，并購重組必將成為PE機構投資項目退出的主要渠道之一。

伴隨著注冊制改革的不斷深化，上市公司并購重組熱度不斷，今年以來已有超過300家上市公司發(fā)布相關公告。值得注意的是，并購重組的熱度在2022年就已經(jīng)回暖。

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據(jù)統(tǒng)計，2022年A 股上市公司開展并購重組交易達 6832次，交易數(shù)量較2021年增長17.11%，較處于市場冰點的2020年增長 31.41%，全年并購重組市場整體交易規(guī)模約2.8萬億元，市場活躍度顯著提高。

“2022年，A股上市公司并購市場活力重現(xiàn)，產業(yè)整合、頭部聚集等特征都揭示著并購市場進入新篇章，我們期待多年的并購春天終于到來。”日前，聯(lián)儲證券并購業(yè)務部發(fā)布《2022年度A股并購重組報告》（以下簡稱“報告”）指出。

去年A股市場共披露15起“A吃A”交易，數(shù)量處于近五年高位

從買家來看，大市值上市公司無疑成為A股并購市場的“中流砥柱”。

全年44%的資產收購交易是由市值百億以上的上市公司發(fā)起，較上年同比增加了11個百分點，同時這些大市值公司主導的并購交易金額突破1.6萬億元，占總量比例超過七成。

“在對買方畫像的分析中，除了趨向大市值上市公司外，我們發(fā)現(xiàn)國央企成為并購重組市場的主力軍，2022年國有上市公司全年發(fā)起的資產收購交易規(guī)模達到1.43萬億元，占市場總額的65%。”聯(lián)儲證券并購業(yè)務部表示。

值得注意的是，2022年交易規(guī)模超過百億的大型并購主要是圍繞上市公司主營業(yè)務進行的產業(yè)橫向或縱向的專業(yè)化整合。而“A吃A”交易的底層邏輯就是通過產業(yè)并購彰顯協(xié)同效應。

全年A股市場共披露15起“A吃A”交易，數(shù)量處于近五年高位。從行業(yè)分布來看，生物醫(yī)藥行業(yè)的并購交易最為頻繁，已連續(xù)三年蟬聯(lián)榜首；基礎化工、電力、電子設備和機械設備等傳統(tǒng)行業(yè)表現(xiàn)愈發(fā)活躍。

產業(yè)并購穩(wěn)中有升的同時，借殼上市市場卻持續(xù)低迷。《報告》顯示，2022年僅有4家上市公司首次披露借殼交易，較2021年的9家進一步下滑。同時，借殼上市過會率僅為22.22%，審批難度大幅增加，且不再具備審批效率優(yōu)勢。

并購重組對于A股行情走勢一直是“雙刃劍”。聯(lián)儲證券并購業(yè)務部發(fā)現(xiàn)，在上市公司殼價值逐漸歸零的趨勢下，2022年二級市場“賭重組、博借殼”的投機心態(tài)還很嚴重，重組股炒作現(xiàn)象與前兩年相比有明顯升溫態(tài)勢。

數(shù)據(jù)顯示，2022年上市公司首次披露控制權協(xié)議轉讓后的3個、5 個及10 個交易日的平均漲幅為5.99%、7.95%、8.98%，較2021年的4.94%、3.96%、0.58%顯著增長。

A股將進一步呈現(xiàn)分化行情，小市值股票風險更大

“盡管到目前為止，成功實現(xiàn)IPO仍是眾多PE投資項目的終極夢想，但隨著注冊制改革的深入，并購重組必將成為PE機構投資項目退出的主要渠道之一。”聯(lián)儲證券并購業(yè)務部指出，PE機構及其投資的項目公司應該早做準備。

具體來看，上述結論的背后主要基于三大原因，一是IPO紅綠燈制度有望逐步落地。

聯(lián)儲證券并購業(yè)務部認為，隨著IPO紅綠燈規(guī)則逐步到位，從事學科類培訓、白酒、類金融、殯葬等類型公司被“亮紅燈”，企業(yè)IPO上市已被實質性禁止，因此參與并購是該等企業(yè)進入A股資本市場的唯一出路。食品、家電、家具、服裝鞋帽、餐飲連鎖等行業(yè)中的銷售規(guī)模小、缺乏經(jīng)營特色的公司應該屬于“黃燈”范疇，該等企業(yè)的IPO難度必然進一步增大，選擇被行業(yè)內優(yōu)質上市公司并購整合進入資本市場將是更好的出路。

二是IPO估值優(yōu)勢進一步萎縮，并購重組的吸引力在增強。數(shù)據(jù)顯示，并購退出的絕對估值水平與 IPO 退出已經(jīng)沒有實質性差異。

三是IPO發(fā)行失敗有望成為現(xiàn)實。2022年新股首日破發(fā)占比近30%，可以得出，隨著注冊制的深入發(fā)展，A 股投資人的定價能力在提升，不再盲目迷信新股。假以時日，A 股投資人的市場理性就會逐步體現(xiàn)在新股發(fā)行定價環(huán)節(jié)，少數(shù)沒有投資價值或存在財務造假嫌疑的擬上市公司可能在新股發(fā)行定價環(huán)節(jié)遭受投資人的集體拋棄，從而被迫離開IPO市場。但是IPO不成功的企業(yè)并不意味著沒有并購價值，或許可以成為行業(yè)龍頭公司的生產基地或銷售渠道等。

此外，聯(lián)儲證券并購業(yè)務部認為，A 股將進一步呈現(xiàn)分化行情，小市值股票風險更大。

聯(lián)儲證券并購業(yè)務部表示，小市值公司、尤其是以 ST為代表的績差公司股票進一步下跌風險很大。“它們在并購市場獲得資源的難度在日益增加，‘烏雞變鳳凰’的機會更是在逐步消失，必然要再次踏入漫漫的價值回歸之路。對此，中小投資者務必要提高警惕，不要貪圖股價便宜、試圖獲取反彈收益。”

新京報貝殼財經(jīng)記者 胡萌

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